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南方航空:冬天到了,春天还会远吗?

http://www.xxdksb.com|时间:2018-05-14 13:51|责任编辑:夏冰|来源: 搜狐

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▌一、理性看待原油上涨对中国航空业持续发展的影响

油价2年期间波段性持续上涨,目前已经逼近了70 美元/桶。所以按中国投资者的惯性思维,油价上涨,航空业的冬天要来了,所以下面的情况发生了。

近期,南方航空受到做空和国内投资者,主要是机构的集中抛售。

如此被疯狂的抛售是不是感觉中国航空业面临世界末日了。(包括中国国航、东方航空走势相同)

然而我们再看看美国投资者对高油价下航空公司的理解:在最近几个月美股动荡以及中美贸易战的旋涡中,美国航空公司的股价表现是非常稳定的。

对比可知,以机构为主的美国市场对航空公司价值的理解有更为成熟的看法。

下面我们先来了解一下中美航空公司的基本情况和谈谈中国航空公司的长线投资逻辑和空间。

先说说影响航空业短期业绩波动的2个次要因素,理解的核心是:短期和次要因素:

1、汇率

人民币贬值对航空公司利润有一定的影响,但是事实上人民币对美元维持稳定或强势依旧是大概率,2016年底预测人民币要崩盘的或者在美元7的时候奋勇接盘的人估计现在都很受伤,最近毛衣战,特朗普对人民币贬值也是坚决说NO的,人民币想贬值也不太容易。狘/p>

2、油价

这个对航空业的影响还是有点大,有多大呢?2017年南方航空航油支出占营业额1218.7亿的26.2% ,319亿人民币,油价每涨10%,机票价格要提高2.6%才能对冲掉。油价还会暴涨吗?大家知道石油这玩意经常受地缘冲突和各种短期因素影响波动较大,但是长期来看,却是一直维持在一个区间波动的,而且总是熊长牛短,高峰阶段总是短暂的瞬间。

我们首先要知道,前一波油价是为什么从140美元崩盘到20多美元的。因为美国爆发了页岩气和页岩油革命。这个革命使得美国从一个能源进口国,成为了能源出口国。和沙特阿美比,页岩油的开采成本比较高。但是如果油价维持当前的价格,页岩油气的产量就会迅速提升,从而再次打破本来就脆弱的供需平衡。

(来源:Financial Times)

图中黄色的面积就是页岩油的产量 ,除了15 年受到过低油价的压制,美国的 页岩油产量一直都在提升。大家别忘了,中国的页岩油气是世界最丰富的国家之一。随着技术不断改进和提升,中国很快也会成为能源供给大国。

其次,我们还注意到,中国现在有了自己原油期货,这短期影响很。?蛭?泄?脑?推诨跫鄹窈兔拦??图鄹窀叨认喙,但是长期来看,中国作为新兴的能源产销大国,会逐步获得原油的定价权。这对南航这种,绝大多数业务都用人民币结算的企业,当然是利好,起码的它的业绩稳定性会大大提高,风险会大大下降。

下面说说中国航空公司发展的巨大潜力和公司市值增长的巨大潜力:

看长期趋势

1、潜在客户数,中国14亿人口,美国3亿人口

2、中美航空2017年数据对比

(数据来源:choice)

▌二、影响中国航空业短期经营业绩关键因素,单客次收入和客座率,重点理解是关键因素。

单客次收入,不仅仅是机票价格,还包括货运收入,各种增值服务,目前来说中国航空增值服务收入还比较少,但是不能忽视他以后巨大的空间,对比中美单客次收入,国内航空还有较大的提升空间。

1、未来中国航空机票价格走势投资者可以自己来判断一下

中国南方航空股份(01055.HK)2018年一季度业绩报告

2018年一季度,公司及控股子公司合计运营 767 架飞机,完成旅客周转量 618.57亿客公里,同比增长 10.76%;运输旅客 3,325.05 万人次,同比增长 9.79%;运输货邮 39.76 万吨,同比增长 2.96%;实现客座率 82.39%,综合载运率 69.38%。

从一季度情况来看,机票价格同比无较大变化,人民币升值同比造成利润增加11.5亿抵消油价上涨15%同比带来的新增10亿航油支出。报表利润却同比增加了10亿?

我们再看看今年国内航空市场的趋势:

中国民航局4月18日举行例行新闻发布会,民航局运行监控中心副主任张翀昱发布第一季度和3月份航班运行和航班正常情况。其中,第一季度共保障各类飞行1343821班,日均14931班,同比增长10.75%。全国航班正常率为81.1%,同比提升5.86个百分点,是不是应该给民航局点个大大的赞。运行质量大幅提高,是否受益于大数据的应用?正常率大幅提高使得中国民航业竞争力得到提升。

一季度,中国民航共完成旅客量1.46亿人次,同比增长11.6%。进入3月以来,国际客运市场恢复高速增长,3月,全行业共完成旅客运输量5140.0万人次,同比增长15.9%,增速较去年同期提升2.1个百分点。其中,国内、国际航线分别完成4610.9万人次、529.1万人次,同比分别增长15.4%、20.3%。3月份中国民航国际航线完成旅客量529.1万人次,同比增长20.3%,这是国际航线自2016年9月以来首次达到20%以上高增长。这是不是表明中国消费升级趋势更加明显呢?

同期4月12日达美航空(股票代码:DAL)公布财报,公告显示公司2018财年第一财季净利润为5.47亿美元,同比下降9.29%;第一季度的乘客载客量比2017年同期增长3%,营业收入为99.68亿美元,同比上涨8.96%。

目前中国1030条国内航线实行市场调节价。相比于去年底放开的航线,这次主要以二三线城市、热门支线之间的航线为主。至此据统计,实行市场调节价航线的旅客运输量已经接近民航总旅客量的50%。

对于外界“机票价格是否要涨价”的声音。中国民航局发言人回应,航空公司应该按照保持航空运输市场平稳运行的要求,合理制定市场调节价格的范围、频次。同时,民航局在推进民航运输价格市场化改革同时加强事中事后监管,对价格市场违法违规行为进行惩戒。中国民航局发言人指出,由于有10%的涨幅限制,去年底放开的306条航线机票价格总体平稳,只是在热门航线的热门时段,价格涨幅较大。预计新增的市场调节价航线未来整体仍将保持平稳。

机票价格市场化是一个趋势,中国民航业要保障中国消费者高速增长的消费需求,也必须保持良好盈利水平来应对庞大的资本支出,去年底到现在,实行市场调节价航线的旅客运输量已经接近民航总旅客量的50%。而且现在中国人均收入也大大超过10年前的人均收入了,富裕阶层的总人数和财富更是远远超过10年前了。机票价格其实多年未涨了,这显然也不是市场化的行为。美国达美航空旅客周转量只比南方航空多15%,但是营收却高出整整一倍,市值更是南方航空的4倍。按南方航空10%的年增速,而达美航空才3%的年增速,2020年南方航空的旅客周转量将持平美国达美航空。就目前国内航空的运营效率来看,实际机票平均销售价格向上波动5%,就可以对冲油价20%的涨幅。

去哪儿机票大数据显示,今年五一期间的出境票价水平同比上涨6%。

2、影响航空业利润和竞争力的第二关键因素—客座率

三大航中,南方航空运营效率较高,在2017年客座率上升水平最快,达到82.26%,比东方航空高0.86%,比中国国航高1.04%。预计随着高铁替代率放缓,客座率水平能够持续上升。

2018年3月25日至10月27日,中国民航将执行2018年夏秋航季航班计划。目前,航班换季工作已准备就绪,共有近200家国内外航空公司每周安排客货航班计划89000余班,同比增长3.2%,其中国内航线(不含港澳台)同比增速高于国际航线,港澳航线同比基本持平。

新航季进一步加强数据共享,以提高工作效率。目前,相关单位已结合工作需求,通过整合换季信息的数据源,基本实现了跨平台数据共享,完成了国内航空公司在换季航班计划及运行时刻的数据统一。下一步,民航局将持续完善管理系统功能,强化航班数据的时效性和准确性,通过跨平台数据共享和资源接入,最终实现数据资源的有效融合、高效利用。

可以预测按旅客流量10%的增长速率来看,控制航班投放量,客座率势必会大幅度提高,这算不算民航业的供给侧改革呢?美国达美航空平均客座率为85.6%,南方航空今年是否能由目前82%客座率提升到85%呢?客座率每提升1%,对应营业额毛利率提高1%。(大数据普遍应用使得中国航空业更快速的高效化)

▌三、中国航空业互联网时代增值业务诉求时代将来临

笔者2年前观察到携程旅行网一家公司的市值竟然超过国内3大航空市值总和,现在来看这种情况在发生逆转中。

2014 年以后,中国航空公司也开始大面积提升直销比例、降低代理费用,当时南航、东航、国航、:降裙餐?种菩?、去哪儿等网络售票渠道,打出“官网直营最低“口号,开始将更多的机票放在自己的官方应用上销售。

一直到 2017 年,三大航空公司机票代理费在三年里下降 63 亿元。

然而航司这一成本缩减的红利也在 2017 年已经基本用尽。目前中国三大航空公司直销比例已经超过 50%,与达美、美国航空的直销比例接近。南航和国航的机票代理费用同比回升,只有东航的代理费用还在继续减少,但下降幅度已经基本到头。

航空公司开始谋求更多的话语权:

4月19日,南航发布的《关于规范南航网络选座、值机业务的通告》,这一通告或将结束个人信息泄露、旅客投诉等乱象。

通告还称,目前南航已发函要求第三方网络平台停止办理此类侵权业务。此次南航虽然要求第三方停止此业务,但是仍然为将来的合作开了口子,通告称:“第三方网络平台获得南航业务授权许可后,方可办理南航旅客的选座、值机业务,届时南航将发布公告。

点评一下:你以后可以不用携程,你也可以不用飞猪,但是以后你肯定要用南方航空App。另外航空公司开始收取选座服务费了。

机上手机“解禁”空中互联网时代的到来。据统计50%的乘客会用手机使用机上互联网。2017年,南方航空从每位旅客上赚了47元,下图是美国航空机上互联网收费标准:

更具差异化的个性服务例如机上娱乐正在进入消费者的视野。大多数的旅客对传统机上娱乐感到不满意,正是因为相比于现如今更新极快的游戏和电子设备,飞机上所承载的娱乐设备的更新速度趋近于机型的更新速度显得十分缓慢。传统娱乐方式主要包括阅读期刊、音乐节目以及视频节目。当然也有积极的先驱者,像澳大利亚航空公司Qantas已经开始测试用虚拟现实(VR)技术代替传统的机舱娱乐系统。这也向我们展示了未来机上娱乐的发展方向,即多元化。

另一方面则是机上餐食,这里引用贴吧里的一句评价:深圳航空的牛肉辣椒酱,川航软妹子的水灵漂亮,南航客服的潮汕烧味预订专线,能把你吃撑的厦航和提供冰火九重天吃香蕉的国泰航空。

作为空中堡垒的航空公司增值服务发展潜力是巨大的,更是垄断性的。

近年来航空公司在调控运力与市场方向的同时,加大了与机场合作力度,以及与旅游业的融合程度,协同面对高速铁路发展带来的压力。

一方面,航空公司借助移动智能技术与互联网技术的应用,加大对营销模式的变革,并在产品设计与定义方面开启了整合之路,“机+酒店”、“机+景点”,以及差旅管理(TMC)等产品纷纷见诸航空公司的官方网站,或是其它服务终端。

另一方面,则是秉承“竞合”与“共享”理念,设计并提供空地联程服务,实现空中运输与地面运输的相互补充与支持。

而在机场方面,尤其是一些处于高速铁路网络枢纽位置的机。?蚴敲魅诽岢隽私ㄉ琛白酆辖煌ㄊ嗯Α钡姆⒄鼓勘暧胝铰怨瓜。在继上:缜攀迪至艘曰?∮敫咚偬?肥嗯?俺鞘薪煌ㄖ行牡挠谢?诤现?,国内其它机。?绻阒莅自苹?、武汉天河机场、郑州新郑机。?约霸诮ǖ谋本┑诙??〉,都提出了以机场为中心建设区域综合交通枢纽,或是与地面交通枢纽互联的规划与发展方向。中国航空业和高铁业发展在满足消费者需求持续增长中不只是竞争,而且为消费者提供更多的便捷性、创造更多的需求。

综上所述,中国航空业即将步入美国航空的价值体现之路。在14亿庞大的中国人口消费的支撑下(美国3亿),或有更精彩的表现。

下面是2020年载客量将被南方航空超越的美国达美航空的月线图。或许能帮你找回一点市值只有他四分之一的南方航空长期持股的信心。

综述:其实大家注意到了,我们分析框架也适用于中国航空,东方航空,为什么我们要选择南方航空。航空行业属于品牌影响较弱的,具有周期性的行业,也就是说,不论是南方航空,东方航空,还是中国航空,吉祥航空(除了春秋)。提供的都是相当同质化的服务。主要拼的就是价格。或者说拼规:统杀。

所以,估值和规模成了我们考虑这个问题的关键点。可喜的是,这两个居然可以兼得。

17年南方航空在客运量,机队数量,都在三大航中领先。考虑到去年东航有一次性收入。我们采用18年一季度的最新数据来比较,也是南航最佳。

而估值和和总市值却相对落后。综合考虑这些因素,我们选择南航作为我们的分析和目标股。

南方航空:冬天到了,春天还会远吗?
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