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好未来被狙击,细数这些年浑水摸过的鱼

http://www.xxdksb.com|时间:2018-06-19 08:54|责任编辑:笑笑|来源: 搜狐

令中概股闻声色变的浑水又出手了,一篇70页的报告,伴随着好未来盘中超跌15%,引起了不小的轰动。

浑水是何方神圣

浑水成立于2010年6月28日,创始人是一名叫卡尔森·布洛克的美国人。卡尔森毕业于南加州大学,主攻金融辅修中文,后攻读了芝加哥肯特法学院的法学学位。他2005年来到上海,就职于一家美国律所;2008年创办了一家仓储物流公司;2010年创办浑水,主要做空在国外上市的中国概念股。浑水在调查造假公司方面可谓驾轻就熟,多次狙击成功。

浑水是如何利用做空来获利的呢?

券商有种业务叫融券,就是可以把某些股票借给你。浑水要做空某一家公司的时候,要先调查这家公司的不利因素,然后交纳一定的初始保证金跟券商借来这家公司的股票卖出。接着,浑水就会发布一个针对这家公司的调查报告,核心意思就是告诉投资者,这家公司的股票远远不值现在这个价格,大家赶紧卖出逃命吧!于是股价下跌,到一定的时候浑水就出手买入股票,然后还给券商,从中赚取价差。

比如你看跌X股票,从券商那里借了1000股以25元的价格在市场上卖出,收入25000会暂时存入券商的保证金账户。过一段时间,X股如你所愿跌了,跌到了20元,你再花20000买进1000股还给券商,中间的5000元就是你赚的。

当然,如果很不幸X股不跌反升,你的卖空交易就亏损了。股价上升超过一定限度你就会收到追缴保证金通知,要是不立即补足保证金,你账户上的现金和其他证券就可能会被经纪人用来买回你卖空的证券。

这些年浑水摸过的鱼

东方纸业

2010年6月28日,浑水对中概股发出第一场“狙击”,目标是在美国证券交易所上市的东方纸业。浑水报告称,东方纸业存在财务造假行为,给予其“强力卖出”评级。浑水还后续连发三道声明继续质疑东方纸业的经营状况,导致东方纸业当周股价暴跌50%。尽管东方纸业积极反击,但仍无法阻止股价的大幅下挫。

2010年12月,美国证券交易委员会(SEC)宣布对东方纸业进行非正式调查,这一漫长的调查过程直到2013年7月才结束。2013年7月3日,该公司宣布收到SEC通知,后者已完成针对该公司的相关调查,且不打算采取任何执法行动。至此,东方纸业才算走出浑水的阴霾。

绿诺科技

2010年11月10日,浑水质疑绿诺科技伪造客户关系、夸大收入以及管理层挪用上市融到的资金等行为,绿诺科技股价应声大跌15.07%。第8天,绿诺科技被停牌;第23天,被迫退市。浑水公司大获全胜、一战成名。绿诺科技除了寥寥几次指责报告造假外,几乎未作抵抗。

但是故事还没有结束。2013年5月,SEC起诉绿诺科技的CEO邹德军和董事长邱建萍(夫妻)夸大公司营收,并转移公司资金用于个人消费。而这两名高管已经同意对这起诉讼达成和解。为此,邹和邱将分别支付15万美元和10万美元的罚款,且在十年内不得担任任何在美上市企业的管理工作。

中国高速频道

2011年2月1日,美国调查机构Citron Research质疑中国高速频道财务造假。2月3日,浑水发布了做空报告,导致其股价重挫累计超过90%。纳斯达克决定自2011年4月12日暂停中国高速频道股票交易。到了5月,该公司不得已退市。尽管已经离开了美股市。?013年6月,SEC还是对该公司提出起诉,指控该公司虚报财务状况,涉嫌诱导投资者,拟对其处以罚款,并禁止该公司董事长兼首席执行官程征担任在美上市公司管理人员或董事。

分众传媒

2011年11月21日,浑水将枪口对准分众传媒,分众传媒股价一度暴跌。此后到2012年2月9日之间,浑水又再陆续发出4篇报告。分众积极回应,双方五度交锋,分众传媒的股价逐渐反弹。尽管击退了浑水,但是分众传媒还是决定通过私有化退出纳斯达克。2012年5月,分众传媒宣布完成私有化,并停止在纳斯达克市场交易。外界分析称,屡遭机构做空或为分众退市的原因之一。

展讯通信

2011年6月28日,浑水向在美国纳斯达克上市的展讯通信发动进攻,就公司销售情况等15个问题提出质疑。做空消息发出后,展讯股价当日跌幅一度超过30%。但第二天展讯展开两轮还击,同时美国投行Needham和三星声明支持展讯,重申展讯通信的买入评级。展讯股价随即反弹,6月30日,浑水创始人承认公司对于展讯的财务报告存误读。展讯这记迅速而漂亮的反击战给当时低落的中概股群体赢得了市场信心。

2013年12月和2014年7月,紫光集团将展讯和锐迪科分别以17.8亿美元和9.07亿美元私有化,两家公司随后从纳斯达克退市。不过与其他退市的中国概念股不同的是,展讯通信正计划在A股上市。

新东方

2012年7月17日,新东方在发布的2012财年第四季度财报中披露,其全资子公司北京新东方教育技术公司(以下简称北京新东方)收到美国证券交易委员会的调查通知,调查主要涉及北京新东方的结构调整是否符合相关法规。北京新东方是新东方集团的可变利益实体,新东方集团曾于本月11日宣布,已通过简化北京新东方的股权结构进一步强化了公司的企业架构。

7月18日,做空机构浑水公司发布报告,对新东方的特许经营及毛利水平等问题提出质疑。浑水认为,新东方财务报告涉嫌造假,随着问题的不断暴露,新东方的审计负责机构将被迫辞去相关工作。短短两天时间,新东方市值损失过半。19日,新东方对美国证交会调查以及浑水公司的质疑做出回应。受此影响,其股价在经历了连续两日暴跌后大幅反弹。

网秦

2013年10月24日,浑水公司做空网秦报告一出,仅用一个小时就腰斩了网秦的市值,下跌超过50%,触目惊心。浑水报告将网秦评级为“强烈卖出”,称其中市场份额、产品安全、负债表、收购业务等都存在造假行为。10月30日凌晨,网秦对外公布了长达97页的澄清报告。针对浑水的指控一一予以回应。快速的危机公关成效立现,网秦股价迎来强势反弹,大涨 25%。回顾整个事件,从被做空到快速回应,从搞定投资人到力证现金流,从CEO公开接受采访到地铁广告出街,网秦已成功将此次“危机公关”顺势化作“危机营销”。2013年10月至2014年7月,浑水先后发布9份关于美股上市公司网秦的报告。然而,经历此后数月——浑水出击、网秦防御的多个回合后。最终,浑水无功而返。

尽管如此,浑水创始人Carson Block坚信,网秦“仍是个重大骗局”。

如今网秦已更名凌动智行,半死不活了。

傅氏科普威

在浑水2012年4月10、11日连续发布的最新研究报告中,指责大连的一家上市公司傅氏科普威涉嫌虚假增加业绩,尽管浑水在报告中图文并茂,言辞凿凿,但当事公司傅氏科普威否认了相关质疑,该公司在回应中国证券报记者时坚称,浑水报告粗糙,结论子虚乌有。

资料显示,傅氏科普威的董事长兼首席执行官(CEO)傅利于1995年收购了大连一家濒临破产的线缆企业,这就是傅氏科普威的前身。2005年,傅利通过购买美国平行技术公司的壳资源实现了在美国柜台交易市场(OTCBB)上市。2007年该公司收购了同行业的美国上市企业科普威,并更名为傅氏科普威。

尽管受到浑水的质疑,但傅氏科普威11日股价并没有受到影响,当天傅氏科普威高开于6.21美元,收盘报6.22美元,涨幅1.97%。

不过,傅氏科普威于2012年12月27日完成私有化交易,并从纳斯达克退市。

多元环球水务

2011年4月11日,美国市场做空者浑水研究对多元环球水务发布了“强烈建议出售”(Strong Sell)的报告,导致该股股价大跌。

报告称,在中国审计报告和工厂监测的基础上,估计多元环球水务每年实际销售额不超过80万美元,但它自称有1.54亿美元。该报告称多元环球水务伪造审计报告,同时被指控的还有一家姊妹公司环球印务(PINK:DYNP)。后者现已被摘牌,在粉单市场交易。

其时多元环球水务市值超过1.35亿美元,股价在5.49美元。2012年6月,该公司股价只有0.41美元。2012年6月2日,纽交所宣布将多元环球水务的美国托存股摘牌。

嘉汉林业

嘉汉林业于1995年在加拿大多伦多证券交易所上市,在被质疑之前,它最高市值达70多亿美元,股东包括加拿大、美国、欧洲和香港的投资基金。

2011年6月2日,浑水发布了对嘉汉林业的做空报告,掀开了冰山一角,终结了延续十余年之久的嘉汉神话。

在报告的开头,浑水做出了称得上骇人听闻的描述:伯纳德·麦多夫提示我们,当一个成熟的机构进行欺诈时,其骗局可以大到偷天。嘉汉林业公司就是这样一个大型机构诈骗案,它起步早、幸运而且狡滑。在这家公司市值达到70亿余美元时,骗局将终结。

报告发布当天,嘉汉林业股价暴跌64%,市值在两个交易日蒸发高达近33亿美元。其后该股一路走低,最多时下跌超过92%。

2012年04月03日,嘉汉林业申请破产保护;2012年12月底,嘉汉林业宣布以重组的方式退。??013年1月,嘉汉林业债权人通过重组接手了全部资产,股票清零收尾。

奇峰国际

2014年11月,港股上市公司奇峰国际遭浑水做空被指财务造假。浑水在报告中称,奇峰国际2012年与2013年收入全部属于另一家公司,且2013年真实收入接近于0,其最近收购的一家公司仅一个人运营,完全没有意义,且公司连续7年在各个所谓从事的业务范围失败过。

奇峰国际公司股票当日11时20分紧急停牌,停牌前公司股价下跌5.81%,报1.46港元。

辉山乳业

2016年12月16日、19日,浑水接连发布两份针对辉山乳业的报告。浑水在首份报告中指出,辉山乳业至少从2014年开始发布虚假财务报表、夸大其资产价值及负债颇多,并称该公司估值实际接近零。第二份报告中,浑水进一步指责辉山乳业在收入上有欺诈嫌疑。对此,辉山乳业均发布澄清报告予以否认。

期间,辉山乳业公司股票于12月16日11时12分起临停,次交易日复牌。事件前后,股价未现剧烈波动,部分因受到该公司董事长杨凯、其妻葛坤短时间内大量增持的“庇佑”,数据显示,增持后,杨凯及一致行动人葛坤持有辉山乳业73.21%的股权。

然而,今年3月24日上午11点左右,辉山乳业盘中直线暴跌,最多跌90%,股价由2.81港元跌至0.25港元。辉山乳业自当日下午1时起停牌。停牌前,辉山乳业跌85%。

总而言之,浑水一直对中国企业,特别是一些造假嫌疑很大的公司感兴趣。

浑水如何摸鱼

很多中国概念股本身就存在或多或少的道德风险。类似问题在A股市场可能习以为常、见怪不怪,但是在美国市场就存在着一套很成熟的制衡机制,就像生态系统一样优胜劣汰。作为“狙击者”,有漏洞存在,浑水才能狙击成功。苍蝇不叮无缝的鸡蛋,就像索罗斯袭击的对象一定是财政、货币体制出现严重漏洞的国家,客观而言,这种行为反而促进了被攻击的国家的金融体系体制改革。无论是浑水,还是索罗斯,都是保持金融“生态系统”趋向均衡的关键因素。

另一方面,浑水在攻击一家上市公司前做了大量研究,为猎杀做了充分的准备。浑水发表的质疑报告中篇幅最短的有21页,最长的达80页。做多和做空都需要做调研,但方法论截然不同,做多是“证实”,优点和缺点都要考量,权衡之下才能给出“买入”的评级;做空则是“证伪”,俗称“找茬”,只要找到企业的财务、经营造假证据,“硬伤”一经发现,即可成为做空的理由,类似于“一票否决制”。

对于中美上市公司道德风险问题及证券市场监管体制,已有很多文章做过深刻研究,这里不再赘述。归纳总结浑水的报告之后,可反推出其整套调研体系,总体来看分为两个相互渗透的方式:查阅资料和实地调研,调查内容涉及到公司及关联方、供应商、客户、竞争对手、行业专家等各个方面。

查阅资料

查阅资料和实地调研结合是了解一个公司真实面貌必做的功课。尽管无从得知浑水是如何选择攻击对象的——有可能是初步查阅资料和财务分析发现疑点并顺藤摸瓜,也有可能是有内部人提供线索,但在选定攻击对象后,浑水必对上市公司的各种公开资料做详细研读。

调查关联方

除了上市公司本身,浑水还非常重视对关联方的调查。关联方一般是掏空上市公司的重要推手。关联方包括大股东、实际控制人、兄弟公司等,还包括那些表面看似没有关联关系,但实际上听命于实际控制人的公司。

公司实地调研

调查供应商

调研客户

倾听竞争对手

浑水很注重参考竞争对手的经营和财务情况,借以判断上市公司的价值,尤其愿意倾听竞争对手对上市公司的评价调查,这有助于了解整个行业的现状,不会局限于上市公司的一家之言。

请教行业专家

在查阅资料和实地调研这两个阶段,浑水有一个必杀技——请教行业专家。正所谓“闻道有先后,术业有专攻”,请教行业内的专家有利于加深对行业的理解。该行业的特性、正常毛利率、某种型号的生产设备市场价格,从行业专家处得到的信息效率更快、可信度更高。

重估公司价值

在整个调研过程中,浑水常会根据实际调研的结果来评估公司的价值。浑水亦善于通过供应商、客户、竞争对手以及行业专家提供的信息来判断整个行业的情况,然后根据相关数据估算上市公司真实的业务情况。价值重估不可能做到十分准确,但是能大致计算出数量级,具有极强的参考意义。为了达到做空的目的,浑水在狙击上市公司的时候,不排除有恶意低估其资产价值的可能,但就调研方法而言,确有值得借鉴之处。

浑水的调研方法说白了只是正常的尽职调查,在方法论上确实并无重大创新,他们极少运用复杂的估值模型去判断一家公司的价值;然而最简单的方法往往是最有效的方法,调研的收获远远大于办公室里的数据处理。在实施层面上,他们把工作做得很细致,偶尔也会使用些“投机取巧”的方法获取真实信息——比如假冒潜在客户骗取上市公司信任。

这么多案例做下来,浑水基本总结了中国概念股造假的一些规律,包括设立壳公司、拟假合同、开假发票等,目的是虚增资产和利润,伺机掏空上市公司。这些都成为浑水关注的重点,也成为了他们取证的重要依据。由于浑水的调研体系全方位覆盖了被调查对象的情况,很难蒙骗过去。

浑水做空好未来刚刚拉开序幕,一般浑水出手都做足了功课,必留有后招,事态的发展我们也拭目以待。

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